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【摘要】上半年锌行业运行最大的问题在冶炼厂，矿山侧增量有限，下游需求Q1-2一般，但是冶炼端新增较多产能，使得行业内冶炼加工费下行，矿变为锌锭累计在产业链内。
展望下半年锌价格或震荡：1）两个高品位、世界级大矿24H2开始出货；2）冶炼厂开始减产或停产；3）近期镀锌板价格和稼动率下行；4）表观需求下滑、中美经济数据边际均不好；5）锌锭和镀锌板库存并不低。
一、 需求端锌的化学性质活泼，在常温空气中，表面生成一层薄而致密的碱式碳酸锌膜，可阻止进一步氧化，常用于钢材等镀锌防锈。同时，锌的强度和硬度不高，但与铜、铝组成合金后，其强度和硬度均大为提高，具有适用的机械性能，广泛用于汽车制造和机械行业中压铸件及各种零部件的生产。
镀锌是最大消费领域，耗锌量约474万吨，占比约69%，用于钢板等材料表面起到防腐功能。此外压铸锌合金、黄铜需求分别约69、61万吨，占比为10%、9%，主要用于汽车、空调、阀门等零部件制造。从下游看，地产和基建占比超过半数，对应镀锌产品。因此这两个领域对锌需求影响较大。
图：锌行业需求情况
需求方面，据ILZSG，2023年全球精炼锌消费1365万吨，同比+1.77%，2014年以来精炼锌消费增长较为缓慢。其中，2023年国内精炼锌消费685万吨，同比+13.3%，约占全球消费的50.2%，海外精炼锌消费680万吨，同比-7.7%。
从节奏来看，全球精炼锌消费增速与制造业PMI走势拟合程度较好，2024年上半年全球制造业PMI重回50以上扩张区间，但7月再次进入收缩区间，预计需求仍一般。
图：全球精炼锌消费情况
图：精炼锌消费与制造业PMI走势
据SMM，2023年中国精炼锌消费685万吨，同比+13.3%，下游70%为镀锌。对于美国60%需求来自镀锌，同时黄铜（铜锌合金）比例较高，因为美国房屋管道通常使用黄铜。
图：中国精炼锌消费情况
图：2023年中国锌初级消费占比
图：2023年美国锌初级消费占比
从终端需求来看，地产需求仍较弱，2024年新开工面积和竣工面积同比均下滑，而基建投资同比增长维持在8%以上，对锌需求有所支撑。此外，中国汽车、家电等产品出口也对国内锌需求有所支撑，2023年中国汽车产量3011万辆，同比+9.3%，空调产量2.45亿台，同比+13.5%，延续较好表现。
总体上，地产拖累还是更为显著。近两个月锌需求较为疲软，表现为镀锌板价格走弱、表观消费下降、镀锌厂开工率下降、镀锌板社会库存去化慢。
图：中美两国镀锌板价格均下滑
图：国内镀锌板消费量偏弱
图：国内镀锌板生产商开工率和稼动率均下降
图：国内镀锌板库存相对处于高位
二、 库存精矿库存处于低位，结合加工费快速下行，反映上半年锌价上行期间冶炼厂环节为了维持开工和产能利用率而抢矿。可统计的锌锭库存高企，反映下游镀锌等终端需求较差，精矿变为锌锭累计在产业链中。近期锌库存开始去化，但幅度有限，同时相比往年仍然偏高。
图：精矿港口（连云港、防城港、黄埔港）和冶炼厂库存情况
图：锌库存情况（上期所+伦交所+国内其他社会库存）
三、 总结上半年锌行业运行最大的问题在冶炼厂，矿山侧增量有限，下游需求Q1-2一般，但是冶炼端新增较多产能，使得行业内冶炼加工费下行，矿变为锌锭累计在产业链内
展望下半年锌价格或震荡：1）两个高品位、世界级大矿24H2开始出货；2）冶炼厂开始减产或停产；3）近期镀锌板价格和稼动率下行；4）表观需求下滑、中美经济数据边际均不好；5）锌锭和镀锌板库存并不低。
图：上海期货交易所锌价
图：锌行业运行情况汇总
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全文完